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                華潤萬東研發投入成謎 魚躍醫療堅⌒ 稱重組正確
                admin - 2014-05-05 15:32
                4月28日是魚躍醫療(002223.SZ)復牌的第三天,股價依然大跌7.29%.在宣布對華潤萬東(600055.SH)的重組方案之後,魚躍醫療三天內跌幅超過25%,遭遇了市場的集體〗拋棄。

                魚躍醫療方面卻並不擔心。4月28日下午,魚躍醫療董秘陳堅在接受21世紀經濟報道記者采ω 訪時表示:“市場的看法我們也不】能左右。但這次重組,對魚躍的意義你看我們的公告就能知道。”

                重組的另一方◎華潤萬東也讓人心緒難平。4月26日,華潤萬東公布2014年一季報,由於已經停牌等待重組近3月,這份報表受到了格外的關註。但讓投資者失望的是,華潤萬東今年第一季度收入大幅減少30.63%,利潤更是虧損了1466萬元,而去年同期為正的149萬元。

                對於利潤大幅虧損的原因,萬東方面解█釋為“收入減少導致毛利減少,同時銷售費用、研發費用上升所致”。

                然而萬東的一季報顯示,華潤萬東銷售費用為2575萬元,僅比去年同期增長6.5%,增加□ 了不到160萬元。同時,開發支出只比去年末增長了不到130萬元。可見這些都不是構成萬東業績下滑的主因。

                研發大量費用化?

                華潤萬東2013年的年報中,研發支出被分為兩部分,即費用化支出和資本化支出。

                與2012年時相仿,萬東去年費用化研發支出為1870萬元,資本化研發支出為3109萬元。資本化的費用被計入“開發支出”項,以便以後轉入無形資產,逐年攤銷或減值。2013年,華潤萬東開發產品包括CT、HF52、DRF等,只有338萬元被確認為無他形資產。

                陳堅介紹:“萬東這幾年在研發上投入很大,去年超導核磁上已經有很大的突破,這也是圈內有目共睹的。”

                對於即將成為關聯方的華潤萬東業績表現,陳堅認為,一季度一向是大型醫療器械行業的冬天,“不信你可以查看萬東歷年來一季度表現。我認為短是比較變期的虧損不是關鍵問題”。

                不過,既然萬東將業績下滑歸結於“研發》費用增加”,不妨仔細觀察其研發的實際投入。一季報顯示,當季新增的開發支出為125萬元,無形資產賬面金額下降了20萬元左右。可見,這三個月來華潤萬東並未有多盯著少資本化的研發投入。

                相反,萬東今年一季度的管理費用卻大幅增長,從去年同期的2371萬元增長到2811萬元。由於一季報未詳細披露研發投入費用化的情況,可以想見,報表所稱的“研發費用增長”大部分應為費用化的研發費用。

                這一“大幹快跑”式的費用開銷,發生在重組停牌的這幾個月,是否存在轉移上市公司利潤之嫌?

                4月28日,華潤萬客廳燈光被自己盡數打碎東證券事務代表何一中表示:“研發是我們一直以來持續投入的,並不是這一季度才有。不存在突然增加投入的問題。”

                有業內人士向21世紀經濟報道記▲者表示:“萬東的大型設備經過開發試制,進入臨床檢驗階段後,所花費用會大幅增加。因為是交給第三↓方來做,很多費用公司無法控制,這或許是今年一季度研發成本增加的原因。”

                不過,上述人士同時表示,華易容術一般潤萬東近年來研發顯得毫無頭緒,往往緊熟悉跟市場熱點,似乎沒有長期計劃。“這可能與萬東管理層變更過於頻繁有關,來一個領導就有一個新思路,這你懂的。”

                2006年以來,華潤萬東先後經歷許家駒、賀旋、陳剛三任董事長,尤其是華潤集團入主之後,發展思路發生較大變化並不奇怪。

                魚躍的算盤

                雖然華潤萬東短期內業績表現不佳,但魚躍醫療仍然認為,華潤萬東是個不錯的整合對象。

                陳堅表示:“我們不是投機者,不是考慮收購萬東帶來的短期收益。從長遠看,魚躍選▃擇的重組方式是世界一流醫療器械企業所走過的模式。”

                萬東的控股股東北藥集團推出的重組方案為,轉讓華潤萬東51.51%的股權,同時轉讓華潤集團旗下上海醫∞療器械集團(簡稱“上械廠”)100%的股權。魚躍方面的重組計劃是:買下兩部分股權後,只吃下上械廠,同時讓出自身的X光機等影像設備業務,並入華潤萬東。

                此前,華潤集團入主導致上械廠元老離職等傳聞便如罩上了一個生鐵不斷。最終,華潤通過上市公司華潤萬東重組上械廠的計劃也未能實現,職代會屢次通不過。這被視為魚躍醫療重組上械廠的最大障礙。

                同時,醫學影像設備此前也是魚躍的業務之一,此次重組,魚躍大股東主動放棄銷售額較高的影像板塊,放棄“做大”,也是市場不理解的地方。

                陳堅向21世紀經濟報道記者解釋:“大型設備和小型器械本來就是兩個不同的門類,銷售渠道也完全不同,沒有整合優勢。而且世界範ω圍看,‘GPS’(指GE、飛利浦、西門子)專做大型設備,美敦力、強生等主要做小型器械,彼此也不重疊,這才是魚躍發展的方向。”

                魚躍醫沒有人比更了解療在血壓、血糖、制氧機等康復護理系列小型設備上具有優勢,2008年才介入X光機領域。雖然增速很快,但總量一直較小,公司方面披露↑2013年X光機收入尚不足總收入的5%.可見也是在多年投入之下,市場起色並不明顯。

                X光機一般更新周期」為10年,且技術門檻也是盡量避開你不高。2009年醫改實施以來,基層醫院完成一輪更新換代,大量國內中小企業擠入這一市場,令原本毛利很高的X光機一下從天堂跌落。而在大型三△甲醫院,更新的需求仍主要集中於外資品牌以及邁瑞等國內優勢企業。魚躍初①來乍到這一市場,無法插足並不奇怪。

                綜合來看,魚躍醫療的市場選擇不失為正確。“大型設備需要很大的營銷和市場維護成本,而上械廠的產品線適合現在魚躍◣的銷售構架。”陳堅認為。


                   
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